<nobr id="5p6n6"><address id="5p6n6"></address></nobr>

    <th id="5p6n6"></th>

      <nobr id="5p6n6"><menuitem id="5p6n6"><var id="5p6n6"></var></menuitem></nobr>

      <nobr id="5p6n6"></nobr>

      <address id="5p6n6"></address>

          <thead id="5p6n6"></thead>

          <sub id="5p6n6"><meter id="5p6n6"></meter></sub>

              <thead id="5p6n6"></thead>

              <nobr id="5p6n6"></nobr>
              <th id="5p6n6"><meter id="5p6n6"></meter></th>

              <sub id="5p6n6"><meter id="5p6n6"></meter></sub>

                    <thead id="5p6n6"></thead>

                    
                    

                        <th id="5p6n6"></th>

                              <output id="5p6n6"><em id="5p6n6"></em></output>

                                <nobr id="5p6n6"></nobr><form id="5p6n6"></form>

                                <th id="5p6n6"></th>

                                
                                <listing id="5p6n6"></listing><video id="5p6n6"></video>

                                <th id="5p6n6"><meter id="5p6n6"><dfn id="5p6n6"></dfn></meter></th>

                                <th id="5p6n6"></th>
                                <sub id="5p6n6"></sub>

                                  <nobr id="5p6n6"></nobr>

                                1. <dl id="5p6n6"></dl>
                                2. <dl id="5p6n6"><ins id="5p6n6"></ins></dl>

                                  1. 更少选择之下走更对的路

                                    李迅雷 原创 | 2019-03-11 13:05 | 收藏 | 投票 编辑推荐
                                    关键字:政策 A股 股市 

                                       年初至今,A股在全球股市的中表现非常突出,涨幅排名居全球之首。为何在国内经济继续走弱的情况下股市反而走强了呢?主要原因恐怕是预期好转,即从去年四季度以来出台的各项政策,让市场预期不断转好。那么,为何之前出台的政策未能阻止漫漫熊途,而近期的政策却能让股市回暖?本文就来谈一谈我的“怪异”逻辑。

                                      为何60-64岁年龄段马拉松成绩远超20-24

                                      一份2019年厦?#24597;?#25289;松比赛成绩单,令我深思:最年轻力壮的20-24岁年龄组选手的平均成绩居然是所有年龄段中倒数第二差的,平均花费时间是04:41:45,仅比体能最差的65岁以上组的老人快1分多钟。

                                     数据来源:2019年厦?#24597;?#25289;松数据来源:2019年厦?#24597;?#25289;松

                                      厦马并不是一个特例,去年杭州马拉松的数据,全马完赛选手的平均年龄为40.08岁,其中45岁完赛人数最多,按年龄划分的话,比赛成绩第二名的居然是63岁年龄组的。由此可见,马拉松运动实际上是中年人的运动,而且随着人口老龄化,参加马拉松的选手平均年龄也呈现上升趋势。

                                      有人说,马拉松比赛的特质决定了年轻人在该项运动上可能缺乏优势。但在一项针对300757名跑者的实验中,科学家们发现在35岁之后,即使进行同样水平的训练,跑者们每十年的运动水平都会下降10.5%到14.8%。可见,35岁以下的年轻人仍具有参加马拉松比赛的天然优势。

                                      年轻人参加马拉松运动的数量不多,根本原因在于他?#24378;?#20197;有更多且更有乐趣的运动,或休闲娱乐方式可以选择,而中老年人则不太适宜一些高难度的运动。再者,人过中年后,随着年龄增大,健身成为?#38047;?#30142;病的重要手段,但青壮年人的身体各项指标通常都正常,对锻炼保健的需求不大。这也是为什么日常长跑锻炼的通常以中老年人为主的原因。

                                      因此,越年轻,选择的机会越多,往往也容易走弯路;越年老,选择的机会越少,正因为选择机会越少,选对的?#24597;?#24656;怕就越大。这就可以解释,为何这些年来中老年人参加长跑运动的人越来越多,国内马拉松比赛的场次越来越多,而吸烟的人数越来越少。   

                                      实际上,不少坚持跑步的中老年人,?#21363;?#22312;各种各样的“疾病”,如?#38590;?#31649;、睡眠等问题,服药的效果不佳且副作?#20040;螅?#36873;择跑步实属“无奈”,因为没有其他更好的选择了。

                                      观念选择与现实选择

                                      相信大部分人在年轻的时候都有抱负,也就是观念或理想的选择。但这?#27490;?#24565;的选择最终能否“梦想成真”呢?理想很丰满,现实很骨感,尽管观念的选择是正确的,但大部分人都做不到——毕竟科学家、音乐家、宇航员等在总人口的占比非常少,故现实选择才是真正意义上的选择。

                                      例如,在计划经济时代,流行一句口号叫“多快好省地建设社会主义”,选择多快好省这四大目标肯定是正确的观念,但能否同时实现这四大目标则是一个现实必须面对的课题。最终结果是这四大目标均未实现,现实的选择是“改革开放”。

                                      我国在经济政策方面,不论经济发展到哪个阶段,观念选择在逻辑上通常都无懈可击,如“东部沿海地区优先发展、西部大开发、东北振兴、中部崛起”?#26085;?#30053;,都是正确观念的政策体现,但现实选择方面却很难实?#20540;?#21021;的目标,而且往往与前者大相?#38203;ァ?/p>

                                      又如,至少在30年前,国家宏观经济政策上已经提倡“从外延式增长转变为内涵式增长”,也就是现在所提倡的“从高速增长到高质量发展”。但长期以来为何一直未能在“高质量发展”上取得明显效果呢?恐怕是因为“速度”降不下来。

                                      比较德国、日本、韩国等发达经济体的发展轨迹,它们?#36127;?#37117;是在经济从高速增长阶段过渡到中速增加阶段时,才实?#24535;?#27982;转型的,表现为产业升级加速、产?#20998;?#37327;提升伴随着全球市场份额的提高等。

                                      我国过去为何在提高经济增长质量方面见效甚微,主要原因也是因为发展速度太快,简单易行的先做,?#38469;?#38590;度大的留在后面,仿制既然可以获得高毛利,何苦要在原创上高?#24230;?#21602;?因此,观念选择上可能是“提高?#38469;?#21547;量”,现实选择往往是利益最大化。

                                      但现实已经变得越来越严峻了:国外对中国提出知识产权保护的严苛要求,消费升级背景之下,国内居民对产?#20998;?#37327;的要求也越来越高;产能过剩、高杠杆、融资?#35757;?#38382;题影响到不少企业的生存……经济增速也因此而下降。在这样的背景下,观念的选择与现实的选择就有可能越来越逼近一致。

                                      更少的选择之下有助于走更正确的路

                                      去年6-7?#36335;藎?#20063;就是中美贸易纷争最激烈的时候,我写了两篇文章,一篇叫《中美贸?#22766;?#31361;:更少选择之下走更对的路》,另一篇叫《从必?#38477;?#36991;战:草根视?#24378;?#20013;美和解之必然》。如今看来,?#19994;?#21021;的观点基本上得到了印证。

                                      为何说中美和解是必然的呢?因为中美贸易关系是很明显互补型关系,美国经济总量全球第一,中国经济增量全球第一,因此,斗则两败俱伤,和则彼此受益。在新中国成立后的前30年里,我们选择了“独立自主、自力更生”的道路,与美国斗,也与前苏联斗,结果经济增速大幅落后于周边东亚其他经济体。后40年则选择了改革开放的道路,经济高速增长,这?#36884;?#23450;了我国今后的道路选择只能是坚持开放,不能闭关自守。

                                      但是,现实中人们的判断经常会受到各种噪音影响而发生摇摆,从而会导致判断失误。因此,一定要认清大方向,实际上,无论是全球经济还是国内经济,一体化和?#27490;?#21512;作是大趋势,是不二的选择。

                                      二战结束之前,全球战争不断,无论是全球性的还是区域性的,二战之后,区域性战争也时有爆发,但总体呈?#20540;?#20943;趋势。说白了,和平时间越长,战争的代价就越大?#32531;宋?#22120;数量越多,就越不敢发动战争。也就是说,过去是一穷二白,可以任性,如今无论是社会财富还是全球?#23435;?#22120;的规模的越来越大,作为全球霸主,其可选择的策略同样也越来越少。

                                      如今,全球的人均寿命一直在创人类历史的新高,这既是和平的?#27605;祝?#20063;?#24378;萍家?#30103;水平不断提高的结果。过去,意识形态或社会体制上的冲突往往会引发社会动荡甚至战争,如今,不同的体制也在相互学习、取长补短。这就是所谓的“更少选择之下走更对的路”。

                                      为何说中国资本市场的春天来了

                                      记得去年10月初的时候,不少人质疑“股市春天就要来了”之说,因为当时上市公司大股东的股权质押融资非常普遍,流动性风险随着股价水平的不断下移,变得越来越大。尽管此时经济政策上已经由去杠杆转为稳杠杆,但企业及地方政府的资金?#27425;?#39064;依然难以缓解。

                                      记得2015年末我国高杠杆的问题主要出现在国企身上,两年之后,国企的盈利增速大幅上升,杠杆率水平也?#20852;?#19979;降,但民企面临的问题则显著增加,主要原因还是因为经济增速下行伴随着总需求下降,此外,结构性原因则是因为金融机构严监管导致影子银行业务大幅萎缩,而环保成本、人力成本等上升。

                                      供给侧改革的目的是为了改善供给,但事实上这些年来操作难度很大:GDP为分母的角度看,杠杆率确实稳住了,但以资产为分母的角度看,由于负债不再增加,社会信用收紧,导致资产缩水,资产负债率(杠杆率)又上升了。

                                      由此可见,金融如何为经济服务,确实是个非常复杂的系统工程,远没有脱虚向?#30340;?#20040;简单。因此,在政治?#20540;?3次集体学习会议上,明确了金融与经济之间的关系,指出?#33322;?#34701;活经济活,金融稳经济稳;经济与金融之间共生共荣,强调金融的重要性,为金融发展鼓劲。

                                      同时,再次提出了“金融供给侧结构性改革”,其目标的改?#24179;?#34701;的供给,包括基础性制度供给、?#24230;?#36164;产品供给、?#24230;?#36164;模式供给等。

                                      其中融资模式供给的改善方面,一定是指提高直接融资比重,希望通过建设“规范、?#35813;鰲?#24320;放、有活力、有韧性的资本市场”,为扩大企业直接融资、尤其是股权融资提供便利。这是因为股权融资可以扩大资产,而债权融资则增加负债(但优于银行信贷融资)。这意味着资本市场的“政策春天”已经来了。

                                      提高直接融资比重——这一“观念的选择”在30年前就被管理层高度认可并作为政策长期明确,但为何过去30年来直接融资的比重并没有显著提高呢?这与以政府-银行-国企为主导的间接融?#24066;?#29992;体系的逐步固化相关,而券商由于失去了?#31361;?#20445;证金存管的资格,扩张能力?#29616;?#21463;限,与银行的业务收入差距越来越大。

                                      如今,民企的困境已经构成经济风险的一部分,并且触及金融风险,因此,提高直接融资比重这个“观念的选择”已经下沉到“现实的选择”。事实证明,借助“纾困基金”对解决民企股权质押融资问题的作用非常有限,最直接有效的办法,就是改变投资者预期,提高估值水平。

                                      而要提高估值水平,无非三种方法:一是提高公司的盈利增速(目前情况下盈利增速不降就算不错了);二是提高上市公司信用等级(即降低信用溢价),这需要有宽信用的环?#24120;?#19977;是活跃市场(即降低流动性溢价)。

                                      第一种方法在经济增速下降的大趋势下,很难立竿见影;第二种方法主要靠货币政策和财政政策双管齐下?#20174;?#36896;宽信用环?#24120;?#25913;变投资者的悲观预期;第三种方法则是需要给资本市场更多的正向激励政策。

                                      因此,这次资本市场的春天不?#24378;科?#19994;盈利驱动的,而?#24378;?#25919;策转向、改革预期驱动。而且,与以往不同的是,过去扶持资本市场主要?#30475;?#28608;需求(暂停新股发行、扩大资金供给),而这次推出了科创板“试点注册制”,实质上是要对资本市场进行改革,对过去28年存在和新增的各种缺陷和不足进行改革、纠偏和修复。

                                      2000年,我国的GDP总额不足9万亿元,如今已经超过90万亿元,但股价指数?#36127;?#22312;原地踏步,根本原因还是在于资本市场缺乏优胜劣汰的机制,即便政策再刺激、投资者再呵护都无济于事。唯有?#24179;?#36164;本市场基础性制度改革才是提高直接融资比重的唯一选择。

                                      例如,2014-2018年,A股市场累计退市企业只有19家,而美股、港股同期累计退市数量分别为1863和644家。从退市指标看,美股、A股市场退市标?#23395;?#37319;取量化及非量化指标相结合的方式,而美股侧重于在市值、股东人数及股价方面市场类数据,而A股主要关注单一连续亏损,从非量化指标来看,美股、港股均采用多维度考虑,此次科创板对退市制度进行创新、完善,使得A股国际化更进一步,未来借助优胜劣汰的机制,指数上升的动力就越足。

                                      所以,改革时间拖得越久,可选择的路就越少;过去走过的弯路越多,后面走上正确道路的?#24597;?#23601;越大。因为改革会涉及方方面面的利益,难度大,往往会滞后,最终倒逼走上“华山一条路”,当年革命走上长征路,实际上也是唯一的选择。同时,过去的选择机会很多,但也容易出错,出错有代价,但也意味着不会重走歪路。

                                      因此,对未来中国经济不悲观及看好我国资本市场的理由,并不是今天或未来经济、金融的基本面数据会出现逆转,而?#24378;?#21040;了更少的选择之下,选对正确道路的?#24597;?#25552;升了。

                                    个?#24605;?#20171;
                                    海通证券首席经济学家,上海市人大常委委员、财经委委员
                                    每日关注 更多
                                    李迅雷 的日志归档
                                    [查看更多]
                                    赞助商广告
                                    新疆时时彩开奖直播 31选7玩法中奖规则 安徽11选5 江苏十一选五走势图 幸运农场分析软件 今天的河北快三开奖结果查询结果 金叶娱乐平台 黑龙江11选5最大遗漏 新浪围棋 东方心经六肖中特 一波中特公式计算法 新疆时时彩现场开奖视频 新加坡快乐8走势图 广东快乐10分现场开奖 黑龙江时时彩视频 湖南快乐十分前三