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                                  1. 穿越周期 顺势而为

                                    管清友 原创 | 2019-03-27 13:03 | 收藏 | 投票 编辑推荐
                                    关键字:周期 个人财富 

                                       2018年,电视剧《大江大河》在全国热映,这部片子以3个贫穷青年为主线,讲述了小人物在大时代中从底层一路拾级而上的奋斗历程。

                                      在津津?#20540;?#30340;同时,我们也不免会思考:在过去的40年里,普通中国人到?#23376;?#22810;少次改变阶层的机会?在大时代的变化之下,又该怎样向趋势借力、掌握自己的命运?

                                      “赚小钱?#32771;?#24039;,发大财靠康波”,投资是撬动人生的支点,?#26144;?#36828;看,大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。个人财富积累与经济周期密切相关,对经济周期的判断基本确定了投资的输赢。

                                      或许你听过这样一个例子,如果整个经济都站在一个上升的电梯里,那么不管你在电梯里是蹲着,站着,还是跳着,你的财富都在快速的增长,区别的只是速度和幅度而已。

                                      但如果整个经济都进入了一个下行的电梯,那覆巢之下无完卵,不管你多么努力的往上跳,也避免不了坠入深渊的厄运。

                                      所以投资最关键的一点就是要顺势而为。

                                      01 过去几十年中的5大造富机会 

                                      财富的英文是“fortune”,“fortune”这个单词还有一个意思,就是命运。每一代人都有每一代人的财富命运,关键在于你能否抓住,回顾过去几十年,我们看到了太多的时势造富的成功案例。从改革初期,大概有5次造富的机会,只要抓住了其中的一次,命运就会发生翻天覆地的变化。

                                      1.上世纪90年代市场化改革的大势,给我们的机会就是下海。

                                      1984年,邓小平同志第一次“南方讲话”,坚定改革开放的信心,伴随着改革开放的春风,看准了短缺经济和市场化改革的潜力,中国第一代企业家“84派”应运而生,鲁冠球先生就是其中的典型代表。

                                      鲁冠球先生坚持认为“社会趋势性的东西一定要去做”,从60年代便顺应社会趋势开始创业,1978年判断出国家将要大力发展汽车业,他下定决心舍弃其他项目,专攻汽车底部零件——万向节。

                                      1983年,在国家肯定了非国营企业家存在的合理性后,他与乡政府签订?#39034;?#21253;合同,使得“万向”成为国内率先实行个人风险承包责任制的乡镇企业。

                                      1988年,他出资1500万元买断了工厂股权,万向正式从乡镇企业变为民营企业,开始市场化。最终鲁冠球先生成为民营“不倒翁”、商界“常青树”,缔造了一个横跨汽车、能源、?#24247;?#20135;等多个产业、营?#25484;?#21315;亿的商业帝国。

                                      2.过去20多年人口红利的大势,给我们的机会就是地产。

                                      1992年,小平同志第二次“南方讲话”,这一年诞生了一大批企业家,他们也被称为“92派”。其中很重要的一个方向就是?#24247;?#20135;,1992年南巡讲话市场经济确立,商品房市场化是大势所趋。

                                      以?#26412;?#20026;例,当时人均住房面积只有7平方米,较为短缺,有很大的改善空间,商品房价格刚开始放开,以年均30%的速度上涨,存在着巨大的商机。在这样的背景下,?#24247;?#20135;开发热情被充分激发,?#24247;?#20135;开发迅速升温,开启了建设狂潮。

                                      1992年,全国?#24247;?#20135;开发投资同比增长117%,地方?#24247;?#20135;投?#21183;?#36941;增长50%以上。这一年杨国?#38752;?#21040;了人口红利和城镇化红利,接盘创办碧桂园,在近20年?#24247;?#20135;的?#24179;?#26102;代中高速发展,目前碧桂园的销售收入已经超过了7000亿,成长为全球最大的?#24247;?#20135;企业之一。

                                      图表1  商品房市场化后,销售额快速增长

                                    资料来源:wind、如是金融研究院资料来源:wind、如是金融研究院

                                      图表2  商品房市场化后,销售面积屡创新高

                                    资料来源:wind、如是金融研究院资料来源:wind、如是金融研究院

                                      对个人来说也是如此,如果你能认清大势,早一点买房,甚至多买几套房,那么你的财富和命运可能会彻底改变。

                                      我身边有两个朋友,一个在十年前借钱买了房,另一个则是不舍得买,一直在努力的存钱。结果,前一个朋友现在不仅早就还完了贷款,还又买了一套大房子,而后一个朋友后来辛辛苦苦攒的钱才?#23637;?#19968;个小房子的首付。

                                      两个人对大势的判断不同,财富的增长和人生的轨迹也就完全不同了。

                                      3.2001年中国入世,给我们的机会就是贸?#20303;?/strong>

                                      全球化的最大动力来自中国,最大受益者也是中国。从绝对量来看,中国进出口总额从1990年的5560.1亿元上升到2017年的27.79万亿元,进出口总额增长了近50倍。

                                      从相对量来看,同期GDP从1990年的1.87万亿元上升到2017年的82.7万亿元,中国进出口总额占GDP的比重,1990年为24.7%,2006年最高时超过65%。

                                      从增速上来说,中国进入世贸组织之后,进出口总额平均增速高达14.55%,同期GDP增速为13.31%,贸?#33258;?#36895;高于同期GDP增速。

                                      在全球化红利的?#36139;?#19979;,中国先后超过西班牙、法国、德国、日本等国,成为全球第二大经济体以及全球第一大出口国,从?#40065;?#21475;贸易的企业从中受益。

                                      图表3  2001年入市后,中国成为全球化的最大受益者

                                    资料来源:wind、如是金融研究院资料来源:wind、如是金融研究院

                                      中国第一位女首富张茵就是通过出口贸易起?#19994;摹?987年,张茵便开始在大陆寻?#20197;?#32440;厂作为合作伙伴,发展纸张出口业务。

                                      受益于全球化,出口业务快速发展,到2002年,张茵的中南控股跃升为美国集装箱出口用量最多的公司,张茵也迅速进入了珠三角顶尖的富豪行列,于2009年成为“胡润百富榜”上第一位女首富,也是全球第一?#35805;资制鵂业?#22899;首富。

                                      4.再之后的一次机会,就是互联网革命。

                                      1999年前后,中国的互联网开始兴起,根植于中国的庞大市场,互联网红利催生了今天我们看到的这些99派互联网大佬们。

                                      他们可分为两个层面,一个是以新浪、搜狐、网易为代表的门户网站时代,第二个为代表的应该是BAT时代,现在又加上了J,京东。

                                      2015年,?#36139;?#20114;联网时代到来,15派企业?#20197;?#26159;抓住?#36139;?#20114;联网机遇迅速崛起,以T(今日头条)、M(美团点评)、D(滴滴出行)为代表。还有李笑来,原本为新东方老师,由于看?#20204;?#22359;链逻辑而持有比特币,随着比特?#19994;?#30127;涨而成为中国比特币首富,实现财务自由。

                                      5.离我们最近的一次机会,就是以2008年为起点的资产泡沫化。

                                      过去十年,中国的货?#19968;?#26412;上是大水漫灌的思路,数十次的?#24213;?#38477;息,货币政策和金融监管?#25216;?#24230;宽松。

                                      2008年,我们的M2还不足50万亿,现在已经超过180万亿,货?#20197;?#38271;带来了金融泡沫的?#27604;佟?016年,我国金融业占GDP的比例一度达到8.4%,远远超过了美国日本等发达国家,显然是过度的?#27604;佟?/p>

                                      在金融化时代,金融业成为最受青睐的职业,收入也相对可观,尤其是非银机构。新财富券商分析师年薪百万,发债业绩提成高达百万,新三板做市业务人员收入超过百万,金融从业人员成为高收入的代名词,直2016年之后,金融监管力度加大,金融泡沫开?#32426;顺保?#37329;融业面临前所?#20174;?#30340;压力。

                                      图表4  货币宽松,金融业迎来十年?#24179;?#26102;代

                                    资料来源:wind、如是金融研究院资料来源:wind、如是金融研究院

                                      想要站在时代的前沿,第一步就应认清大势,顺应大势,当机会来临时,看好看?#24049;?#21450;时把握。

                                      2012年,我放下央企铁饭碗,去了一家民营券商,别人都不理解,觉得很冒险,但我其实一点都不慌,因为我知道金融化的高峰就要来了,金融业当然是最为受益的,这是?#19994;?#31532;一次创业。

                                      2017年11月,我又辞去券商高管职位,创立如是金融研究?#28023;?#25237;身互联网知识?#26007;?#34892;业。朋友又开始不理解,甚至担心我、?#30333;?#25105;,毕竟放弃券商高管身份,机会成本也是很高的,自己创业风险很大。但我其实一点也不担心,因为我知道,金融已经进入下行周期,未来一定是互联网的时代、知识的时代。

                                      我讲自己的经历,目的就是告诉大家,努力很重要,但是不能盲目努力,必须要看清大势,选择正确的赛道,否则努力就白费了。

                                      从这个角?#20154;担?#36873;择可能比努力更重要。

                                      02 经济周期?#21482;兀?019资产荒或将再现

                                      其实,从2014年到2018年,中国经济已经经历了一轮完整的经济周期。

                                      1.衰退阶段

                                      2014年初,经济开?#25216;?#36895;下行,实际GDP增速在一年的时间里从7.9%降到7.1%,下行了0.8个百?#20540;悖?#32463;济正式进入衰退阶段。

                                      为了保住7%的经济增长底线,政策从2014年11?#38470;?#24687;开始升级到全面宽松,随后2015年我们看到了十几次?#24213;?#38477;息以及PPP(政府和社会?#26102;?#21512;作)、专项建设基金的大规模投资,市场上一度出现“资产荒”,资金太多、收益高的优质资产太少。

                                      2.?#27492;?#38454;段

                                      在全面宽松和大规模投资的刺激下,经济从2016年开始逐步进入?#27492;?#38454;段。

                                      需求侧?#24247;?#20135;和基建投资?#20013;?#22238;暖,带动2016年一季度名义GDP见底,三季度实际GDP见底。

                                      与此同时,2015年底提出的供给侧改革导致产能去化,微观市场的商品价格和一二线房价开始上涨。

                                      3.过热阶段

                                      2017年初开始,宏观上的经济增速虽然还在回升,但幅度并没有前几轮刺激那么明显。

                                      与此同时,大剂量的货币宽松开?#32426;贫?#36164;产价格泡沫化,一线城市房价几乎翻倍,三四线城?#26032;?#24066;?#20013;?#28779;爆,迫使各地开?#25216;?#22823;力度进行地产调控,货币政策也明显收紧。

                                      4.滞胀阶段

                                      在去杠杆的束缚之下,大规模刺激政策对经济的拉动作用逐步耗尽,经济增长的回升明显遭遇瓶颈。2017年三季度开始经济增速重新下行,实际GDP下行0.1个百?#20540;悖?#21517;义GDP下行0.5个百?#20540;悖?#32463;济增长动力不足,但三四线城?#26032;?#24066;依旧火爆。

                                      5.衰退阶段

                                      从2018年开始,经济重新进入衰退阶段。

                                      2018年一季度开始,GDP增速出现了明显的下滑,从6.8%降至6.5%,创下十年来新低,经济下行压力加大,房价开始回落,这就是衰退的典型特征。

                                      站在目前这个时点看,现在整个市场正处在更大的历史转折当中,短期的情况是经济下行没有结束,正处于下半场。

                                      从资金端来看,由于政策纠偏和监管松动,无论?#24213;?#36824;是支?#32622;?#33829;企业发展释放流动性,整个金融资金端是松动的。

                                      从资产端看,由于经济还处在下行周期,资产收缩仍在?#20013;?#20250;导致可配置的资产有限,资金扎堆涌向基本面比较好的一些资产,而其他的基本面不是特别好或者讲故事的资产会被抛弃。

                                      所以,会再次出现资产荒和核心资产的泡沫化。2014-2015年的故事告诉我们,经济差,市场不一定差,因为资产可能比资金收缩得更快。

                                      03 未来,这4大投资机会值得重点关注  

                                      2019年外部形势依旧复?#21451;?#23803;,金融?#39034;?#36824;在继续,风险可能会加速爆发,全球经济增速放缓已成为一致性预期。

                                      内部经济下行压力依旧存在,?#24247;?#20135;调控还将?#20013;?#22320;方政府融资受限基建承压、贸易摩擦加大出口不确定性。

                                      上半年,经济还会继续下探,出现一个相对的底部;下半年,在稳增长措施的刺激下,经济或将能有所起色。

                                      我们相信曙光?#31449;?#20250;来临,只是可能要经历一个长长的隧道。经济下行周期中,资产波动加剧,投资的难度会大大加大,但对于投资者而言,还是可以看到很多机会。

                                      1.股票市场

                                      2016年市场无限风光,2017年回光返照,2018年漫长隧道。

                                      目前,A股的估值确实处于相对全球低位,估值是比较便宜的。?#26144;?#36828;来看,目前的A股估值仍然处于历史的底部区域,是值得配置的。

                                      从短期来看,今年是股票大年,最近两个月,上证指数上涨30%,创业板涨幅接近40%,指数上涨的速度一点都不次于2015年,从年初到现在,整个估值水平也确实出现了非常大的变化,估值修复超过27%。

                                      股票市场接下来可能会有较好的结构化投资机会,但业绩分化会比较严重,基本面好的股票会有市场。特别是在科创板?#36139;?#20043;下,一部分科技类的成长价值股仍然会成为投资热点。

                                      另外,现在来看,宏观政策、外部环?#22330;?#32463;济政策都是比较确定的,今年的股票市场肯定比2018年好,这个是毫无疑问。但需要注意的是业绩出清还在继续,业绩?#25918;?#27819;还有很大的压力。基本面不好的股票的业绩风险仍值得警惕。

                                      2.核心城市的房产

                                      逻辑非常简单,研究中国十几年的房价走势,可以得出一个非常基本的结论,只需要看一个信号就好了,那就是政策。

                                      2014年930新政,明明整个政策都宽松了,但很多人都不看好房价,2015年也没有涨。?#24247;?#20135;政策非常宽松,房价并没有涨。

                                      不是不涨,是因为时间还没到,一个最基本的规律,只要?#24247;?#20135;政策放松,?#24247;?#20135;一定涨,但是每次时间会有存在时滞。?#28909;?#35828;2014、2015年政策宽松,结果2016-2018年?#24247;?#20135;出?#30452;?#28072;。

                                      从宏观层面来看,去年到今年,货币政策边际宽松。从地产调控政策来看,?#30475;?#21033;率出?#21482;?#33853;,有些地区的限售限价政策开始放开,整个市场的政策转向已经非常明显,虽然不会像2014年力度那么大,出现类似调整首付、放开限购这样的大招,但应该和2011年更为类似,以货币宽松和局部宽松为主,但是方向已经明确了,只不过是时间问题。

                                      一线城市和热点新一线城市会成为最大的受益者。

                                      但是需要提醒一下大家,前三?#21482;?#24065;政策宽松之后,房价的估值可能都是一样,这一轮可能不一样,从这两年开始,一线城市?#25237;?#32447;城市,核心城市和非核心城市房价的差距在拉大,比较看好的是核心城?#23567;?/strong>

                                      虽然从大的周期来看,?#24247;?#20135;市场在中国还有20年比较好的发展时期,告别?#24179;?#26102;代,还有比较可观的白银时代。

                                      但是,这并不意?#36466;?#25152;有城市的?#24247;?#20135;市场都能迎来白银时代,恰恰相反,在属于?#24247;?#20135;市场的白银时代,真正的分化会愈发明显:核心城市触底回暖,非核心城市回调。

                                      港股分化明显,每7块钱的交易就有1块钱在买腾讯,?#24247;?#20135;市场也是一样,价格分化是大势所趋。未来,?#24247;?#20135;市场分化会越来越大,不同城市的?#24247;?#20135;分化、房价指数分化越来越大,从美国、日本等成熟市场经济体的角度来看是这样,中国的市场也是这样。

                                      3.债券投资

                                      乱世买债券,经济不好的时候债券一定好,所以2018年虽然出现了很多意外,但是有一个地?#35762;?#20250;出现意外,就是债券市场,债券市场最重要的决定因素还是基本面。

                                      由于2018年整个经济在下行,通胀在下行,货币政策在宽松,所以自然而然利率会下行,今年没有去年的机会好,但是经济基本面还没有?#31859;?#30340;迹象,依然有机会。

                                      2019年大概率会出现“衰退式宽松”,2014和2015年资产荒的?#32622;?#21487;能会再现,当银行钱没地方去、没有往实体项目投的时候,?#26102;?#24066;场会吸纳更多的资金。

                                      所以,今年债券市场还是有机会的,不同的是债牛进入下半场,随着融资条件缓解,高等级债券配置价值会继续存在,同时仍要规避有违约风险的低等级债券。

                                      4.股权投资

                                      股权投资目前是最坏的时代,也是最好的时代。尽管在过去这些年可能经历了一些比较大的泡沫,但长期来看,中国市场确实还是投资最好的市场、前无古人的全球最大市场,没有之一,印度、东南亚也好,?#24049;?#38590;替代中国。

                                      这是因为中国市场有两个鲜明的特点:第一个就是体量巨大,中国市场是全球最大的市场,而且很有可能是史无前例的统一大市场。

                                      中国前年GDP 82.7万亿,相当于11.4个韩国。抖音之所以可以在不到2年之内成为全球下载量最大的APP,也是得益于巨国效应。尽管这几年做企业、做投资的人觉得赚钱不如前几年好赚了,这主要是一个周期过后带来的一?#25351;?#35273;。

                                      第二个是沉默市场,很多人从来不去三四线城市看项目,反映出中国未来还有很多潜在价值可以开发。

                                      中国广大的三四线城市,这个沉默的市场,如果未来能够打通的话,潜力无穷。拼多多、快手都是典型案例,用户正在从一二线城市往三四线城市下沉。

                                      过去这个渠道是打不通的,因为单个城?#34892;?#35201;投入巨大的成本不值得。但是互联网把这些城市有效结合在一起,实际上让中国的市场变得特别大。沉默市场有很多人还没关注到,但是有运营机会的,关键是如?#25569;?#20986;这个机会。

                                      未来,我们国家在科技领域、消费领域,仍然会出现很多独角兽企业,而且独角兽的质量会越来越高。

                                      关于未来十年的产业趋势,有5个重要的方向值得关注,可简化为FRESH,即Fun(娱乐)、Rich(财富管理)、Education(教育)、Safety(安全)和Health(健康)。

                                      04 结语 

                                      美国著名的投资大师霍华德·马克斯(畅销书《投资最重要的事》的作者)曾说过“无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一”。

                                      相信很多投资者?#32423;源?#28145;有感触,很多时候选择比努力更重要,在上行周期大多能获得不错的投资收益,在下行周期无论你多么努力也是收益平平甚至亏损,最常见的结果是“周期永远胜在最后”。

                                      所以,每一位投资者都需要基于经济周期的基本判断?#25237;?#22823;类资产轮动的基本常识,形?#19978;低?#30340;投资逻辑,这样才有机会把握一个又一个的风口。

                                      在这个财富巨变的时代,财富的逻辑早已生变,过去是?#25237;?#36896;富,未来更多是投资造富。

                                      相比于?#25237;?#25237;资性收入,投资性收入的重要性越来越突出,一个靠谱的投资决定可能让你少奋斗十年,甚至改变你的一生。而这一切的前提都是认清大势,顺势而为。

                                      对于未来,“你不能预测,但你可以做好准备”。

                                    个人简介
                                    民生证券研究院副院长、宏观研究中心总经理、首席宏观研究员。曾任清华大学国情研究中?#21335;?#30446;主任; E-mail:[email protected]
                                    每日关注 更多
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